【财务总监】2013全国CFO专家讲座《利用海外渠道解决中小企业融资难》

徐老师

　首先我想讲一个词，难。非常难。现在融资是非常困难。你们可以看到各种融资渠道，无论是信托，无论是其他的一些以前常有的正规渠道，我可以告诉中小企业，你们都很难。现在贷款很难，融资很难，各种渠道的融资都很难。而且这个难要持续一段时间，这是国家政策，这是没有办法的。钱少，这是主要问题。而且钱在你们这个渠道里面更少。

　　今天我想告诉大家的是一个非常有效的渠道，海外融资渠道。

　　个人简单介绍一下，我曾经在华旗集团，美林，中央国企，TCL[微博]，中星微电子等等工作过，个人融资额将近90亿美元。

　　海外融资额，我想谈四个方面。PE、VC股权融资，海外上市融资，银团贷款，最近有一个新闻，龙湖地产在这个情况下融资77个亿港币，在海外的银团贷款。海外发债。龙湖地产，还有其他的，都在海外获得了银团的发债规模非常之大。

　　现在主要谈的是海外上市。这是一方面。海外上市主要是美国、香港，这是两个大家比较关注的。美国有纽交所、纳斯达克[微博]。

　　我今天讲一些实际的，其他国家伦敦、加拿大、新加坡，包括有些人在日本、韩国、德国，也可以考虑，但是现在是非常难的，以前面两个市场为主。

　　海外上市优势，最主要的就是长期的可持续性的融资平台。这跟A股市场非常不一样，持续性。当然我们也在进行改革，我们也非常希望A股越来越走向一个市场化和国际化。

　　海外如何上市，我想简单讲一下，大家如果有细节问题，我们可以再进一步讨论。海外上市需要这些专业人士。大家看一下，投行、审计事、律师，这是三个方面。

　　IPO启动到IPO实施大概四到八个月。如果你管理比较规范，四个月。管理不规范，八个月全部搞定。

　　上市要求，我不多说了，大家可以上网自己去查。但是我想讲的是，纳斯达克，强调一下，没有利润也可以上市。很多人问我上市的利润要求是多少，不需要。有什么其他的要求，呆会儿我讲一下。

　　香港上市，大家知道香港基本上是主板一条路。

　　美国上市的一些程序我也不多提了，可以再进一步沟通，从审计开始，到营销、路演。美国是一个市场化的资本市场，香港也是。沟通和路演是非常关键的，而不是在A股上市做大量的文件工作，以及大量的和管理层的沟通工作，这是有所差别的。最主要是跟市场沟通，不是和管理层沟通，和监管机构沟通。

　　主要的任务大家看一眼，工作还是不少，选择投行、审计事，尽职调查，业务重组，财务分析，选择战略投资人，这对很多企业来讲是非常重要的。管理团队，期权授予，董事会的建立，公司治理非常关键。商业计划，强大的财务系统，法务，内部控制，招股书，估值，日程安排和路演。

　　美国公开上市公司的财务有十大挑战。大家可以看看，很多和A股上市不太一样的，也有一些可能一样的，比如说关连交易等等。但是美国的会计准则应该跟国际会计准则是相通的，中国未来可能会走这条道路。但是有几点不一样的，VIE问题，中国是没有的。

　　海外上市，大家说最近兴海外上市，尤其前两年海外上市有失败的，我想重点谈一下失败原因是什么。

　　第一，法律结构。法律结构是一个复杂的问题，大部分还是要做分层结构，这个没有办法，这还是可以做的，做的过程中很多公司采用了VIE结构。VIE结构目前还是可以做，所以我们要把VIE结构梳理清楚，这是很关键的。现在包括中国政府，包括美国证监会对VIE也是没有形成一个统一看法，所以基本也是放行，但是一定要说清楚。审计没有通过，这跟国内一样，市场时机措施。因为美国是一个市场化的资本市场，香港也是，其他国家也是，时机把握是非常关键的。尤其我看过几家上市失败的，主要是时机错过了第五点，估值还是非常高，坚持有高估值，这个大家应该避免，后面也会提到。这些公司上市失败以后，不但没有获得融资，而且企业获得困境。所以估值大家不要拘泥。故事缺乏吸引力。包括管理层要有沟通能力。CFO，当我自我抬高一下自我的地位，如果他的沟通能力强，非常非常好的。投资人最希望CEO能够沟通。但是很多企业雇佣具有海外经验的CFO，看重其中一点就是沟通能力。投行选择错误是第七点。比如美林、高盛、摩根、花旗等等，本身就为公司增加了很多可信度，投资人也会乐意购买你的股票。

　　刚才提到在国外上市，尤其是纳斯达克上市是不要利润的。不要利润要什么，为什么有些公司有利润也上不去。

　　第一，一定的市场地位。市场地位可以进行分析，可以产生的。

　　第二，有清晰故事。我看到很多公司，招股书都写完了，还没有上市。清晰的故事，投资人才能理解，这是非常关键的。不是一个复杂的故事，这跟A股不太一样。A股我们喜欢听复杂的故事，基本上似懂非懂，投资人都满意。当然证监会通不过，这跟市场不一样。

　　第三，良好的成长。

　　第四，富有经验的CFO。

　　第五，令人信服的审计事和投行。

　　第六，有一定的规模。

　　第七，如果你不是互联网高科技公司，你还是需要一定的利润。利润多少是没有限制的，但是有利润能够证明你前面的几点。市场地位，良好的成长和清晰的故事等等。

　　主要的谈到点，中介机构费用谈判和审计是关于财务报表的谈判，这一点非常重要。上市估价区间谈判和价值提升，那是市场谈判的过程。谈完之后，我们可以做一个环球旅行，从香港出发，到迪拜，美国等等的。那是一个紧张的旅行。

　　当前美国市场怎么样，很多公司现在A股上不了市，7月底会开放，不过要求越来越严格。我相信很多公司最终在A股都是非常难上的。美国前一段时间受金融危机影响，很多公司上不了。金融危机后，中概股在一段时间在美国上市受阻。尤其是买壳和借壳上市中混杂一批劣质企业，并殃及了很多优秀企业，使得很多优秀企业的估值也受到了怀疑，主要就是会计问题。随着中美两国证监会的密切配合，最新的新闻，中国证监会已经同意向美国证监会提交中国公司的会计底稿。中国企业在美国上市的主要障碍由此已经被积极消除了，两国配合之下，这是非常好的新闻，对提升美国市场对中概股的信心是非常关键的。因为我们要提升信心有一点非常重要，就是提高透明度。

　　作为全球第一大资本市场，美国资本市场，证监会和美国方面均对中国企业美国上市持积极的态度，由此可见中国政府和中国证监会对在美国上市是非常支持的，甚至一定程度上关系国家主权的问题，我们对美国做了一个重大妥协，可见我们对海外融资这一块，国家还是愿意强力推动。目前传闻，准备在美国IPO上市企业已经达到50家。

　　我们可以看一下，这是三家在前一段时间金融危机当中，可能在估值比较低的情况下，逆势IPO，大家可以看到，上市的时候，价格都比较低的，一个是唯品会，一个是奇虎360，一个是YY。就这三家。我没有说哪一家股票往下跌的，选择三家往上升的。这三家无一例外股票大幅度上升，受到投资人的热捧。

　　当然，国内的企业公司债市场也在逐步进行完善，不过短期之内应该是有一个成熟的过程，也有一个规模扩大的过程，也有一个政策逐步完善的过程。

　　最后总结，我们通过在海外上市，企业将获得持续的股权融资率，并且有便捷的信用贷款、银团贷款、项目融资、PIPE融资、发债融资、资产证券化，国家也在提资产证券化，不过国外是非常成熟，这样的各种融资渠道。此外，对企业的海外并购，包括绿地投资、国际合作，股权置换等灵活的扩张方式，都将产生长远而深刻的影响。

　　谢谢各位！