【财务管理】天津财经大学《财务管理学》整套讲义

徐老师

财务管理学教案

第一章
财务管理概述

【教学目的】本章要求学生掌握财务、财务管理的概念及内容；掌握企业组织形式与理财特征；熟悉各种理财目标的优缺点；掌握企业价值最大化的理财目标的优缺点、实现途径；熟悉企业价值最大化理财目标实现过程中的代理冲突及解决方式。
【本章重点】财务管理的基本内容；财务管理的目标；企业价值最大化的内涵与实现途径。
【本章难点】财务活动内容的界定；企业价值最大化的内涵与实现途径

第一节
财务管理的基本内容

一、财务管理的概念
财务管理——“financial
management”，——“managerial finance”，——“财政、金融、财政学；管理财务”、“理财学”。
当finance作为一门学科时，它主要包括两个主要职能：
⑴financing，指的是“筹措资金、理财”，即指对资金来源的管理；
⑵investing ,指对资金运用的管理，具体来说主要包括资金运用的类型、规模及构成等。
财务管理关注的是资金运动而不是实物运动。
资金运动过程——财务活动
定义：财务管理是在一定的整体目标下，企业组织财务活动，处理财务关系的一种经济管理行为。
二、财务管理的基本内容
㈠财务活动（从资产负债表的角度，即从财务状况的角度进行探讨）

资产＝负债＋所有者权益

⒈投资活动：有关资产总额、资产组成的决策。形成资产负债表的左方。
⑴按时间分
——短期投资
——长期投资
⑵按投资方向分
——内部投资
——外部投资
投资要解决的问题：一确定投资规模；二确定投资结构。
⒉筹资活动：有关财务结构、筹资途径选择的决策。形成资产负债表的右方。
⑴按资金性质分
——债务资金的筹集：
期限性；抵税作用；成本低；有财务杠杆作用；财务风险大；不会分散股东控制权。
银行借款，发行债券
——主权资金（权益资金、股权资金、自有资金）：
无到期日；税后支付；成本高；无财务杠杆作用；财务风险小；分散股东控制权。
发行股票，留存收益。
筹资要解决的问题：一是确定筹资规模；二是确定筹资结构。
⑵按时间长短分
——短期资金
——长期资金
⑶按来源方向分
——外部资金
——内部资金
筹资要解决的问题：一是确定规模；二是确定筹资结构。
⒊股利分配活动：有关留存收益（即股利支付）的决策。也是一种筹资决策。
㈡财务关系
财务关系是指企业在组织财务活动过程中与各有关方面发生的经济关系。
⒈企业与政府之间的关系：政府参与企业利润的分配。强制与无偿的分配关系。
⒉企业同投资者（资产所有者）之间的财务关系:经营权与所有权的关系。
⒊企业同债权人之间的财务关系：债务与债权之间的关系。
⒋企业同被投资单位之间的关系：企业投资方式和被投资单位的不同，企业与被投资单位财务关系的具体形式和内容也会不同，财务关系处理方法也将存在一定差异。
⒌企业同债务人之间的关系：债权与债务之间的关系。
⒍企业内部各单位之间的关系：财务计价结算关系。
⒎企业同职工之间的关系：一方提供就业，另一方投入劳力，双方共同分配劳动成果的经济关系。
三、企业组织形式与理财特征——财务管理研究的范围
P6

第二节
财务管理目标
P8

一、财务管理目标的本质特征
财务管理目标客观上存在着“合理（正确）”与“不合理（正确）”的区别，虽然这种区别可能是相对的，因企业而异。不同的企业，不同发展阶段的企业，如果采取不同的理财目标函数，或许更有助于企业的发展。但认识理财目标的合理性可以使人们更好地理解理财目标，从而保持理财活动的目的性运行。
一个合理的财务管理目标应具备以下特征：
●它是明确的，而不是模棱两可的。
●它可以清晰地、及时地对决策的成功与失败进行度量。
●它的运行成本不会太高。
●它与企业长期财富与风险的最大化是一致的。
●它在企业管理当局的可控范围内。
㈠系统性
㈡长期性
㈢风险性
㈣时间性
㈤重要性

二、财务管理基本目标
㈠利润最大化(Profit maximization）
⒈理由：利润代表了企业新创造的财富，利润越多，则企业财富增加越多，越接近企业的终极目标。
⒉存在的问题
·没有考虑所获利润和投入资本额的关系；
·没有考虑利润的取得时间；
·没有考虑获取利润和所承担的风险的大小；
·易形成大量的短期行为。
·利润额的确定受会计政策的影响较大，即利润额是一个受人为因素影响较大的会计指标；
㈡资本利润率最大化或每股收益最大化(EPS maximization)
1.理由：应当把企业的利润和股东投入的资本联系起来考察，用每股盈余（或权益净利率）来概括企业的目标，可以避免“利润最大化” 的缺点。
2.存在的问题
·仍然没有避免利润最大化指标的第2－5个缺陷。
㈢股东财富最大化(shareholder wealth maximization)
1.理由：股东财富=当时的股票价格×持有的股份数
2.存在的问题
·股东财富最大化在很大程度上不属于管理当局可控范围之内，理财人员的行为不能有效地影响股东财富；
·股东财富最大化作为理财目标的运行成本较高；
·股东财富最大化可以作为股份有限公司的目标函数，但不适宜于独资企业与合伙企业。因为后者不存在股票、股票交易以及股利等问题。
·将股东财富最大化作为公司理财的目标函数，事实上是将企业经营绩效单纯地与股票市场连接在一起。在证券市场无效的情况下，这一目标函数首先将导致财务决策的不合理，进而导致整个社会经济资源的低效或无效分配。·
㈣企业价值最大化(business value maximization)
⑴理由：所谓企业价值是企业未来现金流量按加权平均资本成本进行折现的现值。因此，企业价值的大小取决于：企业未来现金流量、加权平均资本成本和企业存续期。
企业价值是一个前瞻性质的概念，它反映的不是企业现有资产的历史价值或账面价值，不是企业现有的财务结构，而是企业未来实现获取现金流量的能力及其风险的大小。
能够使企业价值最大化的最重要因素就是力争使企业经营活动所带来的现金流量达到最大。

第三节
代理冲突与财务管理目标

一、代理关系与代理冲突
二、不同利益主体财务目标的矛盾与协调——P17-18

利益集团	目标	与股东冲突的表现	协调办法
经营者	报酬、增加闲暇时间、避免风险	道德风险、逆向选择	解聘（监督）、接收、激励
债权人	收益和本金的求偿权	投资于高风险项目； 举借新债；	契约限制、终止合作
社会公众	可持续发展	环境、产品安全、质量、劳动保险等	法律、商业道德、政府行政监督、社会公众的舆论监督、道德约束

在股东和经营者分离以后，股东的目标是使企业财富最大化，千方百计要求经营者以最大的努力去完成这个目标。

第四节
财务管理原则
P19

关于如何概括理财原则，人们的认识不完全相同。道格拉斯·爱默瑞和约翰·D·芬尼特的观点具有代表性，他们将理财原则概括为三类。
一、有关竞争环境的原则
它们是对资本市场中人的行为规律的基本认识。
⒈自利行为原则
含义：自利行为原则是指人们在进行决策时按照自己的财务利益行事，在其他条件相同的条件下人们会选择对自己经济利益最大的行动。
应用：
——自利行为原则的一个重要应用是委托代理理论。
——自利行为原则的另一个应用是机会成本的概念。
⒉双方交易原则
含义：双方交易原则是指每一项交易都至少存在两方，在一方根据自己的经济利益决策时，另一方也会按照自己的经济利益决策行动，并且对方和你一样聪明、勤奋和富有创造力，因此你在决策时要正确预见对方的反应。
⒊信号传递原则
含义：信号传递原则是指行动可以传递信息，并且比公司的声明更有说服力。
⒋引导原则
含义：引导原则是指当所有办法都失败时，寻找一个可以信赖的榜样作为自己的引导。
——理解力存在局限性；
——寻找最优方案的成本过高，以至于不值得把问题完全搞清楚。
结果：引导原则不会帮你找到最好的方案，却常常可以使你避免采取最差的行动。它是一个次优化准则，其最好的结果是得出近似最优的结论，最差的结果是直接模仿了别人的错误。
应用：
——行业标准；
——自由跟庄。
二、有关创造价值和经济效率的原则
它们是对增加企业财富基本规律的认识。
⒈有价值的创意原则，是指新创意能获得额外报酬。
⒉比较优势原则：指专长能创造价值。
⒊期权原则。
⒋净增效益原则。
三、有关财务交易的原则
它们是人们对于财务交易基本规律的认识。
⒈风险－报酬权衡原则
风险越高，获得的报酬也越高（指取得的增值越大或付出的成本越低）。
⒉投资分散化原则
⒊资本市场有效原则
含义：资本市场有效原则，是指在资本市场上频繁交易的金融资产的市场价格反映了所有可获得的信息，而且面对新信息完全能够迅速地做出调整。
⒋货币时间价值原则
财务管理中的资产价值是该资产在未来引起的现金流量的这些折现值。

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第二章
财务管理环境

【教学目的】本章要求学生熟悉经济环境对财务管理的影响；熟悉法律环境对财务管理的影响；掌握金融环境对财务管理的影响。
【本章重点】金融性资产的属性，各属性之间的关系。
【本章难点】金融性资产属性的界定

企业的财务管理环境又称理财环境，是指对企业财务活动产生影响作用的企业外部条件。
一、财务管理的法律环境
财务管理的法律环境是指企业和外部发生经济关系时所应遵守的各种法律、法规和规章。
㈠企业组织法规
㈡税务法规
㈢财务法规
二、经济环境
这里所说的经济环境是指企业进行财务活动的宏观经济状况。
㈠经济发展状况
㈡通货膨胀
㈢利息率波动
㈣政府的经济政策
㈤竞争
三、金融市场环境

P38
金融市场是指资金融通的场所。广义的金融市场，是指一切资本流动的场所，包括实物资本和货币资本的流动。广义金融市场的交易对象包括借贷、票据承兑和贴现、有价证券的买卖、黄金和外汇买卖、办理国内外保险、生产资料的产权交换等。狭义的金融市场一般是指有价证券市场，即股票和债券的发行和买卖市场。

㈠金融市场的分类

㈡金融市场的组成：
⒈主体：金融机构（中介机构）
⒉客体：金融资产，如商业票据、政府债券、公司股票等各种信用工具
⒊参加人：供应者和需求者
㈢金融机构
中央银行（中国人民银行）：管理金融活动；
政策性银行（国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行）：政府设立，以贯彻政策，不以盈利为目的；
商业银行（工行、农行、中行、建行；交行、光大银行、华夏银行等）：以盈利为目的；
非银行金融机构（如保险公司、信托投资公司、证券机构、财务公司、金融租赁公司等）：限定业务的金融机构。
㈣金融市场与企业理财
⒈金融市场是企业投资和筹资的场所。
⒉企业通过金融市场使长短期资金相互转化。
⒊金融市场为企业理财提供有意义的信息。
㈤金融性资产的特点
⒈流动性：是指金融性资产能够在短期内不受损失地变为现金的属性。
⒉收益性：是指某项金融性资产投资的收益率高低。（流动资产的收益性低于固定资产。）
⒊风险性：是指某种金融性资产不能恢复其原投资价格的可能性。
上述三种属性相互联系、相互制约。流动性和收益性成反比，收益性和风险性成正比。
㈥金融市场上的价格：利率
在金融市场上，利率是资金使用权的价格。
一般来说，金融市场上资金的购买价格，可用下式表示：
利率=纯粹利率+通货膨胀附加率+变现力附加率+违约风险附加率+到期风险附加率
⒈纯粹利率
纯粹利率是指无通货膨胀、无风险情况下的平均利率。
纯粹利率的高低受平均利润率、资金供求关系和国家调节的影响。
⒉通货膨胀附加率
⒊变现力附加率
⒋违约风险附加率：债券评级，实际上就是评定违约风险的大小。信用等级越低，违约风险越大，要求的利率越高。
⒌到期风险附加率：指因到期时间长短不同而形成的利率差别。如，五年期国库券利率比三年期国库券高。两者的变现力和违约风险相同，差别在于到期时间不同。到期时间越长，在此期间由于市场利率上升，而长期债券按固定利率计息，使购买者遭受损失的风险越大。

徐老师

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第三章
财务估价基础

【教学目的】本章要求学生掌握时间价值的原理与计算；掌握风险价值的原理与计算。
【本章重点】时间价值、风险价值、资本资产定价模型
【本章难点】时间价值的计算、风险价值的计算

第一节
财务估价的含义

一、财务估价的含义
二、财务估价的方法
三、财务估价的折现现金流量模型

第二节
时间价值

一、货币时间价值的概念
二、货币时间价值的计算
㈠复利终值与现值的计算
㈡普通年金终值与现值的计算:固定资产计提折旧的偿债基金法。
㈢预付年金终值与现值的计算
㈣递延年金终值与现值的计算
㈤永续年金
㈥固定增长模式
㈦混合现金流的计算
三、名义利率和实际利率
四、内插法
五、时间价值的应用范围
项目投资评价的贴现现金流量法；债券估价；股票评价；企业估价；利息问题：融资、还款、实际利率摊销等。

第三节
风险价值
P53

一、风险及其衡量
㈠风险的概念：风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。
理解：
⒈风险是事件本身的不确定性，具有客观性。
⒉这种风险是“一定条件”下的风险。
⒊风险的大小随时间延续而变化，是“一定时期”内的风险。
⒋风险和不确定性有区别。
⒌风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。财务上的风险主要是指无法达到预期报酬的可能性。
⒍风险是指“预期”收益率的不确定性，而非实际的收益率。
㈡风险的类别
投资人的风险：市场风险和公司特有风险。
⒈市场风险
⒉公司特有风险
企业的风险：商业风险（经营风险）和财务风险（筹资风险）。
⑴经营风险
⑵财务风险
㈢风险的衡量——P55
⒈概率
⒉概率分布
离散分布：随机变量只取有限个值，并且对应这些值有确定的概率。
连续分布：随机变量取值为某区间的一切实数，并且对应一切取值都有确定的概率。
正态分布：概率分布为对称钟型的随机变量。
按照统计学理论，不论总体分布是正态还是非正态，当样本很大时，其样本平均数都是正态分布。
一般来说，如果被研究的量受彼此独立的大量偶然因素的影响，并且每个因素在总的影响中只占很小的部分，那么这个总影响所引起的数量上的变化。就近似服从于正态分布。
描述概率分布的两个主要指标：期望值和标准差。
⒊期望值、方差和标准差
⒋变异系数（标准差系数、标准离差率）
变异系数=标准差/期望值
二、风险和报酬的关系
风险和报酬的基本关系是风险越大要求的报酬率越高。
投资者要求的报酬率=无风险报酬率+风险报酬率
资本资产定价模型（Capital assets pricing model,简称CAPM）
投资者要求的报酬率=无风险报酬率+β（证券的平均报酬率-无风险报酬率）
若：β系数=1，则某种证券的风险与整个市场风险相同；
β系数>1，则某种证券的风险大于整个市场风险；
β系数<1，则某种证券的风险小于整个市场风险。
SML线的斜率反映了市场整体投资者对风险的回避程度。但有一点需要注意的是，β系数并不是证券市场线的斜率。
若组合投资，则β系数是加权平均数。

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第五章
投资决策基础

【教学目的】掌握净现金流量及其估算方法，熟悉固定资产投资的特点及其决策程序
【本章重点】掌握净现金流量的估算方法
【本章难点】经营期净现金流量的估算方法

长期投资和短期投资
对内投资（直接投资）和对外投资（证券投资）
对内的长期投资，固定资产投资
对内的短期投资，流动资产管理
对外投资，证券投资

第一节
固定资产投资概述

一、固定资产投资的特点
P107
1.投资金额大；
2.投资回收期限长；
3.投资频率低；
4.固定资产投资的价值形态与实物形态相互统一又相互分离。
二、固定资产投资的分类
三、固定资产投资决策的原理
资产价值的原理。
未来现金流量的折现值。

第二节
折现率

一、资本成本
二、机会成本率
三、必要报酬率——资本资产定价模型

第三节
现金流量

一、概念
在投资决策中，现金流量是指一个项目引起的企业现金支出和收入增加的数量。
要点：
⒈增量；
⒉广义的现金，不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。
二、现金流量的确定
现金流入量、现金流出量和现金净流量
在实务中更重视按时间划分现金流量
1.期初现金流量
2.寿命期内现金流量
3.期末现金流量
1.期初现金流量
——购买价、运费、安装费等购置总支出；
——机会成本；
——追加流动资金（营运资金＝流动资产－流动负债）。
2.寿命期内现金流量
——营业现金流量
——经营现金流量
税后增量现金流入；费用节约带来现金流入；纳税的影响。
营业现金流量
=营业收入－付现成本－所得税
=营业收入－（营业成本－折旧）－所得税
=营业收入－-营业成本－所得税＋折旧
=税后净利＋折旧
=（营业收入－营业成本）（1－税率）＋折旧
=（营业收入－付现成本－折旧）（1－税率）＋折旧
=营业收入（1－税率）－付现成本（1－税率）－折旧（1－税率）＋折旧
=营业收入（1－税率）－付现成本（1－税率）＋折旧×税率
3.期末现金流量
残值收入现金流入；清理费；流动资金的收回；
三、确定现金流量时需要注意的问题——P111
⒈相关成本和非相关成本的区分。
非相关成本：沉没成本、过去成本、帐面成本等
举例1990年为投资项目支付咨询费90万元，未果。2000年旧事重提，又发生100万元咨询费。
则90万元咨询费不应该考虑在内。
相关成本——机会成本、变现成本
⒉不要忽视机会成本。
⒊要考虑增量费用；
⒋要考虑对公司其他部门的影响
⒌不要将融资的实际成本作为现金流出处理。
折现率已经考虑融资成本；
先确定项目，然后融资方式的时间不一样。
四、举例
教材P113 , 例题5-1

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第六章
项目投资决策

【教学目的】掌握净现金流量及其估算方法，熟悉固定资产投资的特点及其决策程序
【本章重点】掌握净现金流量的估算方法
【本章难点】经营期净现金流量的估算方法

第一节
固定资产投资评价的方法

一、折现的分析评价方法
㈠净现值法（NPV）——P120
⒈计算公式
⒉净现值法的应用
NPV>0，项目报酬率> i；项目可行
NPV=0, 项目报酬率＝i；项目可行
NPV＜0，项目报酬率＜i；项目不可行
⒊评价：
优点：普遍适用性，在理论上也比其他方法更完善。
①运用了资金时间价值的原理。
②考虑了一定的风险因素。
缺点：
①不能揭示投资方案本身实际的报酬率水平；
②不同规模的独立投资项目不便排序。
A:100万，NPV＝80万；
B:1000万，NPV＝200万；
㈡现值指数法（PI）
⒈计算公式
⒉现值指数的运用
PI≥1，项目报酬率≥i；项目可行；
PI=1,
项目报酬率＝I；项目可行；
PI＜1，项目报酬率＜i；项目不可行。
⒊评价：
优点：克服了净现值法不便于不同规模比较的问题。
缺点：相同。
互斥方案：NPV大的项目；
独立方案：PI大的项目。
㈢内部报酬率法（IRR）
⒈定义：使投资方案净现值为零的折现率。
⒉计算方法：逐步测试法。
i1,NPV>0
IRR,NPV=0
i2,NPV<0
公式。
⒊运用
IRR≥项目报酬率，方案可行；
IRR＜项目报酬率，方案不可行。
⒋评价——P123
优点：
——考虑了资金的时间价值，并为投资部门提供了一个适合于本行业的投资效益的衡量标准。
缺点：计算复杂
二、非折现的分析评价方法
㈠回收期法——P117
⒈定义：累计现金净流量等于0的时间。
⒉计算方法：累计法。
⒊运用
⒋优缺点
优点：简单。
缺点：
没有考虑货币的时间价值；
没有考虑回收期以后的现金流入；
不能计量报酬，只能反映收回投资时间的长短。
㈡年均收益率法
——P119
项目投资决策方法的运用
P127
固定资产更新决策
两个方案：
——继续使用旧设备
——采用新设备
教材P128,例题6-5
㈡风险附加率的确定
⒈资本资产定价模型
⒉项目风险附加率=风险报酬斜率×风险程度
二、肯定当量系数法
㈠公式
㈡肯定当量系数的确定
风险大，肯定当量系数小
变异系数和肯定当量系数经验对照表。
三、敏感分析法

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第七章
有价证券投资决策

【教学目的】掌握股票、债券和证券组合的决策方法和决策标准；比较股票、债券的特点
【本章重点】证券组合的决策方法
【本章难点】资本资产定价模型

一、方法特点
资产价值的原理。
该证券在未来引起的现金流量的折现值。
二、知识结构

第一节
优先股评价

一、概念和特征——P150
固定股利
二、价值的确定
教材P151,例题7-1

第二节
普通股估价

一、概念
股票是一种有价证券。
股东借此取得股利，表明的是所有权。
若永久持有：股利
若不永久持有：股利和出售价格。
二、价值的确定
㈠基本模式
公式
存在的主要问题：
①每年的股利是多少？
——零成长
——固定成长
②折现率是多少？
㈡不同的股利分布的估价计算
⒈零成长股票的价值：永续年金。
V=D/I
例：A公司的股票，预计股利为2元/股，股东要求的报酬率为10%，则该股票的价值为：
⒉固定成长股票的价值
A公司股票去年的股利为2元/股，预计股利增长率为6%，i＝10%。则该股票的价值为：
推导过程。
A公司股票，预计第一年股利为2元/股，股利增长率为6%，股东要求的报酬率为10%。则该股票的价值为：
⒊非固定成长股票的价值
例题：1-3年非正常增长，第4年以后正常增长6%。i=10%。现在的股利是2元每股。
㈢股票价值的使用
与价格进行比较。
股东愿意支付的最高价格；
发行股票的公司愿意接受的最低价格。
三、股票投资收益率的计算
A公司股票的价格为12元/股。预计第一年股利为1.5元/股，股利增长率为4%。则股东预期报酬率为：

第三节
债券评价
P159

一、债券的概念
债券是一种有价证券。
定期支付利息，到期返还本金。
——面值、
——票面利率
——到期日
——计息方法、付息方法
二、债券的分类
㈠按发行主体不同，债券分为政府债券、金融债券和公司债券。
㈡按期限长短不同，债券分为短期债券、中期债券和长期债券。
㈢按利率是否固定，债券分为固定利率债券和浮动利率债券。
㈣按是否记名，债券分为记名债券和不记名债券。
㈤按是否上市流通，债券分为上市债券和非上市债券。
㈥按已发行时间，债券分为新上市的债券和已流通在外的债券。
三、债券价值的确定
㈠一年计息并付息一次
面值1000元，票面利率10%，5年期，一年计息并付息一次。
㈡到期一次还本付息
㈢使用
与债券价格进行比较。
四、债券投资收益率的计算
㈠定义——P164
到期收益率
指购进债券后，一直持有该债券至到期日可获取的收益率。即债券投资的内涵报酬率。
㈡计算
与计算内涵报酬率的方法相同
面值1000元，票面利率10%，5年，一年计息并付息一次
——平价发行
——溢价发行
——折价发行
㈢使用
到期收益率与投资者要求的报酬率比较。
五、债券投资的风险——P167
㈠违约风险
是指借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。
避免违约风险的方法是不买质量差的债券。
㈡债券的利率风险
指由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。
减少利率风险的办法是分散债券的到期日。
㈢购买力风险
是指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。
㈣变现力风险
是指无法在短期内以合理的价格来卖掉资产的风险。
㈤再投资风险
购买短期债券，而没有购买长期债券，会有再投资风险。
——长期债券的利率为14%，
——短期债券的利率为13%，
如果利率降低到10%
六、难点——债券有关参数之间的关系
㈠债券价值与债券面值（一年计息并付息一次）
市场利率等于票面利率时，债券价值等于债券面值；
市场利率高于票面利率时，债券价值低于债券面值；
市场利率低于票面利率时，债券价值高于债券面值。
㈡债券到期收益率与票面利率的关系
一年计息并付息一次
平价发行：到期收益率=票面利率
溢价发行：到期收益率<票面利率
折价发行：到期收益率>票面利率

第四节
投资组合决策

系统风险
非系统风险
投资组合中包含的证券足够多时，可将风险完全分散掉。
教材P176
练习题

ahdyxlc

老师辛苦了