【财务管理案例课堂】 收益分配管理案例

徐老师

案例一：FPL公司：在股利与成长中作取舍

FPL为美国佛罗里达州最大、全美第四大信誉良好的电力公司。长期以来，FPL公司经营利润一直稳定增长，经营现金流稳定，负债比率较低，资信等级长期维持在A级以上，公司现金红利支付率一直在75%以上，每股现金红利稳中有升，这种情况延续了47年。即使在亏损的1990年，每股仍然派发现金红利$2.34。1993年，现金红利支付率达到107.39%(当年电力行业上市公司平均现金红利支付率为80%)，是一个典型的价值型公司。

1994年，面对电力市场日益加剧的竞争环境，FPL公司决定继续采用扩张战略，并制定了未来5年39亿的投资计划。但公司感到需要减少非投资方面的现金流出，增强财务能力和流动性，保持A级以上的资信等级，降低财务风险，增加留存收益和内部融资能力。而公司近期的发展并不能立即大幅度提升每股收益，继续维持高的现金红利支付率的经营压力很大。为以积极主动的态度来应对日益变化的竞争环境，保证公司长远发展目标，1994年5月初，FPL公司考虑在其季报中宣布削减30%的现金红利，此举可以使公司减少1.5亿美元的现金支出，尽管相对于公司未来五年39亿美元的资本支出计划来说，这笔钱似乎杯水车薪，但有助于增强公司减轻今后的经营压力，增加股利政策方面的灵活性，使现金红利在今后几年中有较大的上升空间。

但大幅度削减现金红利不可避免导致公司股票价格大幅下跌，动摇投资者的信心，进而影响公司与及有的稳定投资者的关系。历史经验也证实了这种负面影响。大多数投资银行分析家也预期FPL公司将削减30%的现金红利。因此，相继调低了对公司股票评级。投资分析家的这些言论确实导致FPL公司尚未宣布红利政策，股票价格已下跌了6%。FPL公司1994年5月中旬公布了最终的分红方案，把该季度现金红利削减了32.3%。公司同时宣布了在以后三年内回购1000万股普通股计划，并且承诺以后每年的现金红利增长率不会低于5%。

尽管在宣布削减红利的同时，FPL公司在给股东信中说明了调低现金红利的原因，并且作出回购和现金红利增长的承诺，但股票市场仍然视削减现金红利为利空信号。当天公司股价下跌了14%。反映了股票市场对FPL公司前景很不乐观的预期。但几个月后，股价随大势上涨回升并超过了宣布削减现金红利以前的价格。

1994年以来，FPL公司扩张战略奏效，EPS和DPS继续保持了增长势头，基本上兑现了当初给股东的诺言。公司股价大幅度增长，最高时比1994年翻了近5倍。

思考题：

1.股利政策主要有哪些功能？

2.股利政策的变动可能产生哪些不利影响？

3.FPL公司股利政策变更取得成功的关键点何在？

4.从FPL公司对股利政策的把握案例中你将得到什么启示？

案例二：花旗集团股利决策案例花旗集团是花旗银行的母公司，由于巨额房地产贷款损失和一些其他问题，于1991年宣布暂停其股利支付。新闻报道透露银行监管者开始着手结束银行的监管活动，并迫使花旗银行暂停股利支付，直到它的资本复原。到1993年，花旗银行的状况大为改善。
从1990年末到1993年末，该集团控制的资本从160亿美元上升到235亿美元，并且其第一层杠杆资本比率(即第一层普通股股东权益与平均资产的比率)达到6.8%(最低要求为4%)。现在花旗正在考虑重新开始支付股利。
在暂停股利支付前2年，花旗银行的股利分配方案如下表所示:

季度	股利分配方案(美元)	季度	股利分配方案(美元)
1990.1	现金股利  0.405	1991.1	现金股利  0.25
1990.2	现金股利  0.445	1991.2	现金股利  0.25
1990.3	现金股利  0.445	1991.3	现金股利  0.25
1990.4	现金股利  0.445	1991.4	暂停支付(1991年10月15日)

花旗集团过去数年的每股盈余和1994年4月以后数年的预期每股盈余如下表所示:

年份	1988	1989	1990	1991	1992	1993	1994	1995	1996
每股盈余(美元)	4.87	1.16	0.57	-3.32	1.35	3.53	6.00	6.50	7.50

花旗集团在重新确定现金股利时需要考虑可比同类银行的股利政策。靕提供了它所考虑的一些信息。

银  行	净值与资产比率(%)			股利支付率(%)			股利收 益率(%)
	1991年	1992年	1993年	1991年	1992年	1993年
花旗银行	4.4	5.2	6.5
纽约银行	7.4	8.6	8.9	131	36	32	1.7
美国商业银行	7.0	8.6	9.2	25	31	29	4.1
银行家信托公司	5.3	5.3	4.9	34	33	26	5.1
大通银行	5.5	6.8	8.0	38	35	63	4.1
化工银行	5.2	7.1	7.4	955	31	24	4.2
摩根银行	5.9	6.9	7.4	36	32	29	4.3
国民银行	5.9	6.6	6.3	195	33	33	4.0

注: 股利收益率=4*最近一季度股利/每股价格

思考题
1、1990年花旗股利支付率为多少?
2、为什么花旗集团在1991年的第1季度要削减股利，当时它是否应当暂停股利支付?
3、1992年可比银行的平均股利支付率是多少?1993年呢?
4、你认为在1994年春季，当花旗集团宣布发放现金股利时，市场将如何反应? 这一信息传递可信吗?
5、根据已知信息，你建议花旗采用多高的股利支付率? 如果你需要做出更有把握的推荐，还须增加了解哪些信息?
6、假定花旗集团的股票价格为39美元，如果该公司希望它的股票能提供平均股利收益率，那么它应宣告的每季股利是多少?
7、花旗集团应宣告现金股利吗? 如果应该，你建议应为多少?




案例三：明星公司股利政策明星公司主要从事加工生产广播元器件和生产各种型号的广播外壳；现有权益资本1000万元，最优资本结构（负债/权益）为35％；发行l00万股普通股票，面值为1元，上年度每股股息为0.8元，并以现金股利支付给全体股东，付息比为40％。企业面临市场渐趋饱和和进口产品的激烈竞争双重压力，收益明显下降，预计全年净利润比上年下降4成。企业面临着重要的发展战略选择和股利分配方案的安排。
董事会将决定第二年的具体发展战略，它要求财务总监提出配套的股利分配方案。
可供董事会讨论的第二年发展战略有3个草案：
1、在维持现状的基础上，加强市场的细分战略，具体细分方案由营销部作出，预算为：进一步投资120万元，在短期内可望获得25％的净收益率，暂时扭转盈利下降的势头。
2、放弃广播器材产品中各型号外壳生产，只抓住几种主要的尚热销的元器件生产，以较短的时间退出此行业，收回投资，缩小规模，等待进一步发展的时机。
3、以目前的生产作为过渡性生产，立刻投入新型的电脑元器件的开发。预计需筹集480万元资本去重点投入。如进展顺利，此项目第二年底将获得回报，整个项目的投资收益率为20％以上。   
为制定更合理的股利政策，财务总监又详细调查和分析了各种今后的筹资渠道等资本成本情况，有关资料如下：
(1)若运用负债筹资,根据企业所处行业，债权人更注重负债比率。平均债务利率如下表：

负债比率	可能的利率期望（%）	负债比率	可能的利率期望（%）
0—0.2	10	0.36—0.40	14
0.21—0.35	12	0.4以上	17

(2)若用普通股筹资，当前股东投资回报期望不低于18.33％。进一步分析可了解到，30％的股东偏好股票的资本收益，20％的股东偏好现金股利收益，另外50％的股东对现金股利或资本收益无明显偏好。但现有股东出于风险考虑，仅愿意以企业目前的每股收益为最大投资界域，要等企业有转机之后，才愿进一步追加新投资。
(3)若企业从新的股东处筹资，就目前市场状况而言，每股发行价格在5.5元至6.0元之间，且有发行价4％的筹资费用。目前本行业的市盈率偏低，仅5倍，但估计调整产业结构的本行业第二年下半年可望达到7.5倍左右。本行业所得税率为33％，无任何减免优势。
在财务总监授权作股利政策决策时，已有的约束条件如下：
(1)因为是转产时期的特殊阶段，一方面要维持既有的资本结构，另一方面则必须保持资本结构的弹性，以应付可能出现的新财务风险。
(2)因年初已对股东作过年度股利支付水平不变的承诺，为维护企业形象，要保证兑现既定承诺，每股派发不少于0.80元的现金或其他形式的股息。
(3)在股息分配中，无论采用哪种或怎样的组合分配形式，都要尽可能兼顾各类股利偏好的股东利益，解决各方矛盾，使公司价值趋于增长或最大。
(4)在股息分配中，要保证现有股东的控股权，不可分散过度。否则，董事会难于通过。
(5)在原有负债协议中，有限制股东现金股利超标准发放的相关条款，而税务局因面临财政资金周转的困难，正对各企业非现金形式的各种股利措施倍加关注。

思考题：
1、  制订股利政策要考虑的因素有那些？
2、  根据上述案例资料，你认为财务总监会设计出哪几种股利分配方案?

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