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发表于 2009-9-29 00:39:26
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【教学目的】本章要求学生掌握时间价值的原理与计算;掌握风险价值的原理与计算。
【本章重点】时间价值、风险价值、资本资产定价模型
【本章难点】时间价值的计算、风险价值的计算
一、财务估价的含义
二、财务估价的方法
三、财务估价的折现现金流量模型
一、货币时间价值的概念
二、货币时间价值的计算
㈠复利终值与现值的计算
㈡普通年金终值与现值的计算:固定资产计提折旧的偿债基金法。
㈢预付年金终值与现值的计算
㈣递延年金终值与现值的计算
㈤永续年金
㈥固定增长模式
㈦混合现金流的计算
三、名义利率和实际利率
四、内插法
五、时间价值的应用范围
项目投资评价的贴现现金流量法;债券估价;股票评价;企业估价;利息问题:融资、还款、实际利率摊销等。
一、风险及其衡量
㈠风险的概念:风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。
理解:
⒈风险是事件本身的不确定性,具有客观性。
⒉这种风险是“一定条件”下的风险。
⒊风险的大小随时间延续而变化,是“一定时期”内的风险。
⒋风险和不确定性有区别。
⒌风险可能给投资人带来超出预期的收益,也可能带来超出预期的损失。财务上的风险主要是指无法达到预期报酬的可能性。
⒍风险是指“预期”收益率的不确定性,而非实际的收益率。
㈡风险的类别
投资人的风险:市场风险和公司特有风险。
⒈市场风险
⒉公司特有风险
企业的风险:商业风险(经营风险)和财务风险(筹资风险)。
⑴经营风险
⑵财务风险
㈢风险的衡量——P55
⒈概率
⒉概率分布
离散分布:随机变量只取有限个值,并且对应这些值有确定的概率。
连续分布:随机变量取值为某区间的一切实数,并且对应一切取值都有确定的概率。
正态分布:概率分布为对称钟型的随机变量。
按照统计学理论,不论总体分布是正态还是非正态,当样本很大时,其样本平均数都是正态分布。
一般来说,如果被研究的量受彼此独立的大量偶然因素的影响,并且每个因素在总的影响中只占很小的部分,那么这个总影响所引起的数量上的变化。就近似服从于正态分布。
描述概率分布的两个主要指标:期望值和标准差。
⒊期望值、方差和标准差
⒋变异系数(标准差系数、标准离差率)
变异系数=标准差/期望值
二、风险和报酬的关系
风险和报酬的基本关系是风险越大要求的报酬率越高。
投资者要求的报酬率=无风险报酬率+风险报酬率
资本资产定价模型(Capital assets pricing model,简称CAPM)
投资者要求的报酬率=无风险报酬率+β(证券的平均报酬率-无风险报酬率)
若:β系数=1,则某种证券的风险与整个市场风险相同;
β系数>1,则某种证券的风险大于整个市场风险;
β系数<1,则某种证券的风险小于整个市场风险。
SML线的斜率反映了市场整体投资者对风险的回避程度。但有一点需要注意的是,β系数并不是证券市场线的斜率。
若组合投资,则β系数是加权平均数。
【教学目的】掌握净现金流量及其估算方法,熟悉固定资产投资的特点及其决策程序
【本章重点】掌握净现金流量的估算方法
【本章难点】经营期净现金流量的估算方法
长期投资和短期投资
对内投资(直接投资)和对外投资(证券投资)
对内的长期投资,固定资产投资
对内的短期投资,流动资产管理
对外投资,证券投资
一、固定资产投资的特点
P107
1.投资金额大;
2.投资回收期限长;
3.投资频率低;
4.固定资产投资的价值形态与实物形态相互统一又相互分离。
二、固定资产投资的分类
三、固定资产投资决策的原理
资产价值的原理。
未来现金流量的折现值。
一、资本成本
二、机会成本率
三、必要报酬率——资本资产定价模型
一、概念
在投资决策中,现金流量是指一个项目引起的企业现金支出和收入增加的数量。
要点:
⒈增量;
⒉广义的现金,不仅包括各种货币资金,而且还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。
二、现金流量的确定
现金流入量、现金流出量和现金净流量
在实务中更重视按时间划分现金流量
1.期初现金流量
2.寿命期内现金流量
3.期末现金流量
1.期初现金流量
——购买价、运费、安装费等购置总支出;
——机会成本;
——追加流动资金(营运资金=流动资产-流动负债)。
2.寿命期内现金流量
——营业现金流量
——经营现金流量
税后增量现金流入;费用节约带来现金流入;纳税的影响。
营业现金流量
=营业收入-付现成本-所得税
=营业收入-(营业成本-折旧)-所得税
=营业收入--营业成本-所得税+折旧
=税后净利+折旧
=(营业收入-营业成本)(1-税率)+折旧
=(营业收入-付现成本-折旧)(1-税率)+折旧
=营业收入(1-税率)-付现成本(1-税率)-折旧(1-税率)+折旧
=营业收入(1-税率)-付现成本(1-税率)+折旧×税率
3.期末现金流量
残值收入现金流入;清理费;流动资金的收回;
三、确定现金流量时需要注意的问题——P111
⒈相关成本和非相关成本的区分。
非相关成本:沉没成本、过去成本、帐面成本等
举例1990年为投资项目支付咨询费90万元,未果。2000年旧事重提,又发生100万元咨询费。
则90万元咨询费不应该考虑在内。
相关成本——机会成本、变现成本
⒉不要忽视机会成本。
⒊要考虑增量费用;
⒋要考虑对公司其他部门的影响
⒌不要将融资的实际成本作为现金流出处理。
折现率已经考虑融资成本;
先确定项目,然后融资方式的时间不一样。
四、举例
教材P113 , 例题5-1
【教学目的】掌握净现金流量及其估算方法,熟悉固定资产投资的特点及其决策程序
【本章重点】掌握净现金流量的估算方法
【本章难点】经营期净现金流量的估算方法
一、折现的分析评价方法
㈠净现值法(NPV)——P120
⒈计算公式
⒉净现值法的应用
NPV>0,项目报酬率> i;项目可行
NPV=0, 项目报酬率=i;项目可行
NPV<0,项目报酬率<i;项目不可行
⒊评价:
优点:普遍适用性,在理论上也比其他方法更完善。
①运用了资金时间价值的原理。
②考虑了一定的风险因素。
缺点:
①不能揭示投资方案本身实际的报酬率水平;
②不同规模的独立投资项目不便排序。
A:100万,NPV=80万;
B:1000万,NPV=200万;
㈡现值指数法(PI)
⒈计算公式
⒉现值指数的运用
PI≥1,项目报酬率≥i;项目可行;
PI=1,
项目报酬率=I;项目可行;
PI<1,项目报酬率<i;项目不可行。
⒊评价:
优点:克服了净现值法不便于不同规模比较的问题。
缺点:相同。
互斥方案:NPV大的项目;
独立方案:PI大的项目。
㈢内部报酬率法(IRR)
⒈定义:使投资方案净现值为零的折现率。
⒉计算方法:逐步测试法。
i1,NPV>0
IRR,NPV=0
i2,NPV<0
公式。
⒊运用
IRR≥项目报酬率,方案可行;
IRR<项目报酬率,方案不可行。
⒋评价——P123
优点:
——考虑了资金的时间价值,并为投资部门提供了一个适合于本行业的投资效益的衡量标准。
缺点:计算复杂
二、非折现的分析评价方法
㈠回收期法——P117
⒈定义:累计现金净流量等于0的时间。
⒉计算方法:累计法。
⒊运用
⒋优缺点
优点:简单。
缺点:
没有考虑货币的时间价值;
没有考虑回收期以后的现金流入;
不能计量报酬,只能反映收回投资时间的长短。
㈡年均收益率法
——P119
项目投资决策方法的运用
P127
固定资产更新决策
两个方案:
——继续使用旧设备
——采用新设备
教材P128,例题6-5
㈡风险附加率的确定
⒈资本资产定价模型
⒉项目风险附加率=风险报酬斜率×风险程度
二、肯定当量系数法
㈠公式
㈡肯定当量系数的确定
风险大,肯定当量系数小
变异系数和肯定当量系数经验对照表。
三、敏感分析法
【教学目的】掌握股票、债券和证券组合的决策方法和决策标准;比较股票、债券的特点
【本章重点】证券组合的决策方法
【本章难点】资本资产定价模型
一、方法特点
资产价值的原理。
该证券在未来引起的现金流量的折现值。
二、知识结构
一、概念和特征——P150
固定股利
二、价值的确定
教材P151,例题7-1
一、概念
股票是一种有价证券。
股东借此取得股利,表明的是所有权。
若永久持有:股利
若不永久持有:股利和出售价格。
二、价值的确定
㈠基本模式
公式
存在的主要问题:
①每年的股利是多少?
——零成长
——固定成长
②折现率是多少?
㈡不同的股利分布的估价计算
⒈零成长股票的价值:永续年金。
V=D/I
例:A公司的股票,预计股利为2元/股,股东要求的报酬率为10%,则该股票的价值为:
⒉固定成长股票的价值
A公司股票去年的股利为2元/股,预计股利增长率为6%,i=10%。则该股票的价值为:
推导过程。
A公司股票,预计第一年股利为2元/股,股利增长率为6%,股东要求的报酬率为10%。则该股票的价值为:
⒊非固定成长股票的价值
例题:1-3年非正常增长,第4年以后正常增长6%。i=10%。现在的股利是2元每股。
㈢股票价值的使用
与价格进行比较。
股东愿意支付的最高价格;
发行股票的公司愿意接受的最低价格。
三、股票投资收益率的计算
A公司股票的价格为12元/股。预计第一年股利为1.5元/股,股利增长率为4%。则股东预期报酬率为:
一、债券的概念
债券是一种有价证券。
定期支付利息,到期返还本金。
——面值、
——票面利率
——到期日
——计息方法、付息方法
二、债券的分类
㈠按发行主体不同,债券分为政府债券、金融债券和公司债券。
㈡按期限长短不同,债券分为短期债券、中期债券和长期债券。
㈢按利率是否固定,债券分为固定利率债券和浮动利率债券。
㈣按是否记名,债券分为记名债券和不记名债券。
㈤按是否上市流通,债券分为上市债券和非上市债券。
㈥按已发行时间,债券分为新上市的债券和已流通在外的债券。
三、债券价值的确定
㈠一年计息并付息一次
面值1000元,票面利率10%,5年期,一年计息并付息一次。
㈡到期一次还本付息
㈢使用
与债券价格进行比较。
四、债券投资收益率的计算
㈠定义——P164
到期收益率
指购进债券后,一直持有该债券至到期日可获取的收益率。即债券投资的内涵报酬率。
㈡计算
与计算内涵报酬率的方法相同
面值1000元,票面利率10%,5年,一年计息并付息一次
——平价发行
——溢价发行
——折价发行
㈢使用
到期收益率与投资者要求的报酬率比较。
五、债券投资的风险——P167
㈠违约风险
是指借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。
避免违约风险的方法是不买质量差的债券。
㈡债券的利率风险
指由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。
减少利率风险的办法是分散债券的到期日。
㈢购买力风险
是指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。
㈣变现力风险
是指无法在短期内以合理的价格来卖掉资产的风险。
㈤再投资风险
购买短期债券,而没有购买长期债券,会有再投资风险。
——长期债券的利率为14%,
——短期债券的利率为13%,
如果利率降低到10%
六、难点——债券有关参数之间的关系
㈠债券价值与债券面值(一年计息并付息一次)
市场利率等于票面利率时,债券价值等于债券面值;
市场利率高于票面利率时,债券价值低于债券面值;
市场利率低于票面利率时,债券价值高于债券面值。
㈡债券到期收益率与票面利率的关系
一年计息并付息一次
平价发行:到期收益率=票面利率
溢价发行:到期收益率<票面利率
折价发行:到期收益率>票面利率
系统风险
非系统风险
投资组合中包含的证券足够多时,可将风险完全分散掉。
教材P176
练习题
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